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钢铁行业:冬季显暖意需求面临内忧外患
发布时间:2008-12-04 来源:

  钢铁需求正面临内忧外患的双重压力,从内需看,10月宏观和下游行业数据表明了需求继续下滑的趋势,因为预期改变,去库存化导致中间需求的大幅下降;从外需看,国际制造业的衰退对中国钢材和机电产品需求大幅下降。

  库存和亏损压力导致钢厂被迫大幅减产,10月国内粗钢产量同比下降17%,较之6月份高点,10月日均粗钢产量下降了26%,考虑到年底新建产能,目前国内钢铁产能利用率已经下滑至70%以下。
  盈利分析
  经历大幅下跌的10月后,11月钢价跌幅明显放缓,和月初价格相比,热轧板还有近3%的涨幅。和10月均价相比,板材跌幅约为10%,螺纹钢下跌2%,线材和上月均价持平。
  11月原材料走势分化。现货矿石较上月均价反弹7.5%,废钢上涨12.2%,但海运费、焦炭和铁合金都有20%以上的跌幅,其中焦炭下跌对成本影响较大,海运费绝对值变动对进口到岸价影响已经明显减弱。
  就目前时点而言,成本大幅下降已经使现货采购小钢厂进入盈利状态,但对国内大中型钢企而言,成本的滞后下降(合约价格和库存因素)使其仍处于亏损的痛苦期。
  投资策略
  随着钢铁股本月的反弹,行业平均P/B已经恢复到1.03倍,这较历史最低水平高出约30%,考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面,行业目前的估值已经处于合理区间(0.9-1.1,平均1倍)。
  因为库存因素,钢厂成本下降明显滞后于钢价下跌,这导致目前行业的深度亏损,从季度环比趋势看,4季度是钢铁行业盈利底部,随着库存调整周期的结束,09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复,但盈利将处于低位。
  综合而言,基于季度环比趋势角度,未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会(从深度亏损到平衡),但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面,我们维持行业中性评级。
  供需分析
  从已公布的10月数据看,中国钢铁行业承受内需和外需同步下降的压力,但更大的需求冲击来自于预期改变导致的下游行业的去库存化进程,这导致钢价的大幅下跌和信心受挫,贸易商和下游用户订单停滞或大幅萎缩,钢厂面对库存上升和亏损压力而被迫加大减产力度,粗钢的产量增速和表观消费增速再创新低,预计11-12月去库存化的进程仍将延续,产量和表观消费数据的下滑幅度仍将过度反映实际需求的基本面。
  内需:下游减缓在延续
  基于影响钢铁需求的主要宏观和下游行业数据,国内钢铁需求增速在明显减缓:
  1-10月国内城镇固定资产投资同比增长27.2%,略低于9月份累计增速,剔除价格指数后,实际固定资产投资增速为15.2%,较2007年大幅下降。分行业看,房地产固定资产投资下滑明显,制造业投资仍保持高位,我们认为因为盈利大幅下降和现金流制约,制造业中的部分行业的资本开支将在2009年明显回落。
  房地产销量同比继续大幅下滑、累计新开工面积和累计施工面积增速也明显减缓,作为国内钢铁需求最大的下游行业,房地产景气下滑将制约钢铁需求表现。
  从机械行业看,各主要子产品的产量也出现明显回落,部分产品出现负增长,如表2所示。
  汽车、家电等耐用消费品产量增速明显下降,其中家电受到房产销售和出口双重影响。

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